美債危機與黃金重新定位

今年黃金市場出現了一個極具戲劇性的現象：當金價從高點(一月底時升穿5千美元)回撤(七月跌至4千邊沿)，升跌幅超過30%，散戶因恐慌而拋售黃金 ETF 時，各國央行卻稍稍地累積黃金存量，把存放國外的黃金搬回國庫。

引用唐太宗名言:以古為鏡，可以知興替。作為市場參與者，除了要掌握市場趨勢，經濟指標及公司業績等，還要了解金融史(按:推薦暢銷50多年名著的《漫步華爾街》)。最近美國30年期國債收益率急升至5%以上，引致債市急跌，黃金急升，有感而發，分享一些看法。

阿姆斯特丹金融中心轉移

17世紀的荷蘭阿姆斯特丹，曾是歷史上首個世界金融中心，隨著「鬱金香泡沫」破裂以及連年與英國、法國的戰爭，社會動盪削弱了其金融優勢。隨後英國建立英格蘭銀行，全球金融中心逐步轉移至倫敦。

大英帝國隕落

大英帝國憑藉強大的皇家海軍與工業革命帶來的經濟優勢，殖民地遍及全世界。 然而，兩次世界大戰重創財政：第一次世界大戰讓英國國債飆升，掏空了全球債主本色；第二次世界大戰更使英國面臨巨額經濟赤字。

龐大海外領土的防衛與行政開支遠超實際收益，維護「日不落帝國」面子的軍費最終拖垮了國家財政。 印度獨立象徵著帝國的重大指標瓦解，隨後中東、東南亞及非洲各地紛紛獨立。1997年7月1日香港主權移交，成為大英帝國最後一塊主要海外領土的移交，標誌著大英國帝國的正式終局。

美元霸權

這場恰似國家級搏博弈理論(Game Theory )的零和遊戲，兩次世界大戰，美國透過向歐洲（特別是英國）提供大量貸款，不僅累積了驚人的黃金儲備，更促成了大英帝國的沒落，奠定了布雷頓森林體系，當時美國承諾以每盎司35美元的比率兌換黃金，奠下美元霸權的基礎，也是為何我們稱美元為美金的由來。

然而1960年代，美國陷在越戰泥沼，法國總統戴高樂敏銳察覺其透過大量印製美元輸出通膨。為此，派遣軍艦，將法國儲備在紐約聯邦準備銀行的美元兌換成黃金，運回巴黎。此後，各國央行紛紛效法，要求將手上的美元贖回黃金，這場著名的「擠兌」行動，使美國的黃金儲備快速流失，聯儲局因而拒絕以美元贖回黃金，美元與黃金掛鉤的體制至此名存實亡。於1971年最終迫使美國總統尼克遜宣布暫停美元兌換黃金。隨後在1973年全面崩潰，進入浮動匯率時代。目前最新(28/08/2026收市) 1盎司黃金價格4,454 美元，對比當年35美元， 升了127倍。個人看來這是賴債，只是礙於美國的國力及強大的軍事力量，不致於走大英帝國的舊路。​這座建立在美元霸權之上的金融體系，本質上是一場「以債養債」(發新債還舊債) 龐氏架構。

物極必反 

引用美國傳奇投機客李佛摩名言：華爾街不曾變過。口袋變了，股票變了，華爾街卻從來沒變，因為人性沒變。這句話同樣也適用於國家層面，美國因長年輸出戰爭，干預地緣政治而債台高築，國債利息支出呈現指數級飆升。更致命的是，在俄烏戰爭爆發後，美國凍結了俄羅斯三千億美元的外匯資產並將其踢出 SWIFT 系統。 這種將金融體系「武器化」的舉動，使全球央行感到不安——他們突然清醒意識到：只要政治立場相左，資產隨時面臨被沒收的風險。美債已非無風險資產，而是一張帶有極高政治風險的借據，速使全球「去美元化」的逃亡潮。

特朗普(川普)對全世界打貿易戰，加徵關稅，連盟友也不放過，使其對美國的不信任。 又是法國，據媒報導，法國央行在 2025 年 7 月至 2026 年 1 月期間，透過在紐約高價出售並在歐洲買回的巧妙操作，清空了最後存放於美國紐約聯邦準備銀行的 129 噸黃金儲備，這次不必派軍艦，只透過一賣一買就將儲黃金”搬回”自己國家。而早在2013 - 2020年間德國已大規模取回黃金，視為盟友開始不信任美國金庫的訊號。

美元強權今非昔比

日本是美國最大的債主。多年來，由於日元近乎零息，日元匯價持續低走。日央行如要支持日元匯價，可以選擇加息或賣出外幣買入日元(當然可出口術，但用多了變”狼來了”沒人信)，加息會損害國內經濟，所以多會在外匯市場干預。美日央行近期頻繁展開聯合金融行動，是15年來首見的，美國財政部拋售歐元（而非美元）買日圓，以避免直接賣出美元債券，繼而引發美債市場更大賣壓與市場動盪。
過去全球央行偏好美債作為外匯存底，主因是流動性高且可自由變現干預；如今華府因擔憂國內金融市場受衝擊，不再坐視外國央行隨意拋售其美元儲備。這項轉變向市場傳達了「美元吸引力不如以往」的訊號，將促使世界各國加快尋找其他更靈活、安全的替代資產，加速全球外匯存底的分散化。

實物黃金戰略與定價權東移 ​

在互信歸零的時代，不依附於任何政權、沒有對手方違約風險的「實物黃金」，自然成為各國央行保值的首選。 ​過去黃金定價權長期由倫敦（LBMA）與紐約（COMEX）的「紙黃金」所壟斷，但如今東方市場正以「實物黃金」打破格局。中國人民銀行近年取消上海與香港之間的黃金流動限制，暗中累積了大量實物黃金，打造出極具深度的實物黃金池。這不僅旨在建立獨立的黃金定價機制，更是為了在極端制裁、供應鏈斷裂乃至戰爭風險下，確保國家經濟具備獨立運轉的底氣。 黃金不再是靜靜躺在金庫裡的被動資產，而是結算貿易逆差的「終極硬通貨」。當全球央行不再無底線吸納美債，美國財政部借貸成本將大幅飆升，聯儲局最終只能被迫印鈔購債（債務貨幣化），其代價是美國本土將面臨長期且不可逆轉的結構性通脹。

散戶投資者如何自保?

​​理財教科書奉行的一套：60% 股票搭配 40% 債券。在傳統架構中，股票負責累積財富，而「零風險」的美國國債則是防守避風港——當股市遭遇暴跌，資金便會湧入債市，對沖股票的虧損。然而，這套運作多年的資產配置模型，在當前全球地緣政治劇變下，受到質疑。多來以來華爾街也因黃金不派息而對其嗤之以鼻。然而，當法定貨幣的信用基礎開始動搖，黃金這種「零對手方風險」的硬資產，便重新奪回金融舞台的中心。

​對於散戶而言， 60/40 傳統公式早已失效，2022年，聯儲局持續加息，美股S&P指數下跌18.11%，而作為"對沖"股票下跌的30國債下跌31%,比股票跌幅還大。 接下幾年，S&P持續上升，但國債一直落後股市表現，且2024(-7.84%), 2025(-8.5%)均錄得負回報。當印鈔機掩蓋不住債務危機，將目光從紙面上的借據（美債），轉向黃金、大宗商品以及具備強勁現金流與定價權的優質企業，才是下一個世代保障財富的硬道理。

從學位通膨到真實生存：給孩子的成長與投資反思

 

兩年前，我寫過一篇「給孩子投資的忠告」。這段期間人生的推進讓我累積了不少新經歷，今天，我想分享一些更深層的見解。

一、 學位的「通膨」與時代的錯位

在我的年代，大學畢業證書是通往美好將來的入場券。當時老師總說，高等教育培養的是思維方式，我所屬的科系甚至被譽為「總經理的搖籃」。然而，俱往矣。

隨著高等教育普及，大學學位就像手上的現金一樣不斷貶值，早已不再是職場的保證。為了在淘汰賽中脫穎而出，許多人選擇橫向多讀幾個學位，或垂直深造攻讀碩士、博士。這背後不僅是一筆不菲的教育支出，還讓年輕人一畢業就背負一身學貸。更尷尬的是，當他們橫向及垂直鍊得一身好本領後，快 30 歲才踏入職場，若非以作育英才為業，對企業而言不過是一張白紙——基層工作不屑去做，中高層職位又怎會交給毫無實戰經驗的人？

更核心的問題是：花多年心力學習的知識，在 AI 時代還適用嗎？回想上世紀 90 年代中互聯網興起時，很快有大學推出 E-Commerce 的 MBA 課程。「E」在當時是最”潮”(最新鮮的溝通方式)的，而 B2B、B2C、C2C 也是 1998 年才首次聽聞的新概念。然而到了今天我的兒子每星期都在淘寶上實踐。歷史告訴我們，學校教的往往是過去，而世界迎來的卻是未來。

二、 培育的初衷與 DSE 的震撼教育

這一切關於教育的省思，正是今日我面對子女升學抉擇時的深刻體會。

大女兒還在腹中時，我們便著手準備她的啟蒙。太太白天與胎兒對話，睡前播放音樂與故事；幼稚園前透過遊戲教唐詩（對幼兒來說那只是圖畫）去認字。耳濡目染下，她 K2 便認識大量漢字，K3 已開始看《頭條日報》，並透過 YouTube 的英文影片與帶字幕的歌曲學英文——這些全都是免費取得的資源。有次在醫院做成長評估，醫生驚訝地發現她的識字量已達到小學三、四年級水準。

小一時，她憑實力讓原本看輕她的班主任刮目相看；一直名列前茅，順利升讀區內 Band 1 中學，成績保持中上。去年，根據校內模擬試推算DSE成績應該不錯，但放榜結果卻比預期分數打了八折，難免令人失望，不過表現已勝過班上大多數同學。

面對公開試這種無法掌控的意外，當時老師建議報讀副學士再升學，以及申請上訴，望討回一些分數。我深知副學士升學的成疑，上訴得直的機會也微乎其微。但我選擇放下這些爭辯，全程陪伴她兩天，讓她做覺得應該做的事(雖然我內心並不認同)，因為當下最重要的不是分析對錯，而是照顧她的情緒。面對人生交叉點，得到信任之人的支持，遠比事後質疑有效得多。

(題外話：這就如同我投資時面對市場反應不如預期，最理智的方式往往是什麼都不要做，過一兩天再決定，永遠比情緒不穩時倉促採取的行動要明智。)

三、 及時轉換跑道與真實世界的洗禮

女兒如願入讀醫療相關科系。這本該像童話故事的結局一樣——「王子與公主過著快樂的生活」，大家都說這是個不愁出路的好選擇。

然而，現實並非如此完美。醫療專業除了死記書本，更需要靈巧的動手操作，而這剛好是她的弱項。經過密集的訓練與適應後，她發現自己依然無法應付，最終決定果斷放棄。今年（2026），重新申請 JUPAS。這一次，她不再以盲目的「就業導向」為標準，而是選擇追隨自己的興趣，前幾收到JUPAS錄取通知，再次如願可入讀心儀的院校，我鼓勵她，準備好好享受的大學生活，擴闊自己的社交網絡。去年不愉快的經歷，就算是一場人生體驗，也是得著。

四、 AI 時代的衝擊與「學店」產業鏈

放眼當下的 AI 時代，許多傳統基層工作正被無情取代。例如會計及律師事務所已不需要實習生，因為 AI 做得更好且成本更低。這意味著相關科系的畢業生正失去寶貴的入行跳板，昔日搶手的金飯碗正逐漸褪色。

回看歷史，當年的工業革命雖然淘汰了許多勞工，但也創造了很多新產業，例如火車與現代物流等全新產業；上世紀末互聯網的普及，也徹底改變了人類的生活。今天正在進行式的 AI，也 必然會帶來正面影響，只是發展速度太快，讓人有措手不及之感。

然而，沿用了百多年的教育制度卻原地踏步。它的本質從未改變——依然是為商家訓練聽話的員工，對於真正的個人成長、理財智慧等核心能力卻甚少觸及。

每一個科系的招生簡介都描繪一幅前程似錦美麗圖畫，讓學生相信，花多年努力及奉上家長的積蓄（或背負學貸）。即使有政府資助的課程，背後獲利的往往是形同「學店」的營運機構，至於學生能否達到預期的未來，他們根本不在意。不知不覺間，教育已演變成另一條盤根錯節的「賺錢產業鏈」。

五、 家族傳承的底氣：用投資為下一代賦能

從家裡老二出生起，我便為兩姐弟準備了教育基金。多年來透過美股投資，累積了超過預期的回報，早已超越了單純應付學費的目的。

在適當的時候，我會將這些帳戶交給他們自行管理。這不僅是財富的轉移，更是一場深刻的家族傳承——將我多年的投資經驗「手把手」地教給他們，涵蓋理財觀念與資產累積的邏輯。

我最大的期望，是透過這份由投資築起的底氣，讓他們在未來選擇職業時，能夠真正去追求自己所愛的工作，而不必單純為了每月的薪水而向現實妥協。