美債崩盤與黃金重新定位

今年黃金市場出現了一個極具戲劇性的現象：當金價從高點(一月底時升穿5千美元)回撤(七月跌至4千邊沿)，升跌幅超過30%，散戶因恐慌而拋售黃金 ETF 時，各國央行卻稍稍地累積黃金存量，把存放國外的黃金搬回國庫。

引用唐太宗名言:以古為鏡，可以知興替。作為市場參與者，除了要掌握市場趨勢，經濟指標及公司業績等，還要了解金融史(按:推薦暢銷50多年名著的《漫步華爾街》)。最近美國30年期國債收益率急升至5%以上，引致債市急跌，黃金急升，有感而發，分享一些看法。

阿姆斯特丹金融中心轉移

17世紀的荷蘭阿姆斯特丹，曾是歷史上首個世界金融中心，隨著「鬱金香泡沫」破裂以及連年與英國、法國的戰爭，社會動盪削弱了其金融優勢。隨後英國建立英格蘭銀行，全球金融中心逐步轉移至倫敦。

大英帝國隕落

大英帝國憑藉強大的皇家海軍與工業革命帶來的經濟優勢，殖民地遍及全世界。 然而，兩次世界大戰重創財政：第一次世界大戰讓英國國債飆升，掏空了全球債主本色；第二次世界大戰更使英國面臨巨額經濟赤字。

龐大海外領土的防衛與行政開支遠超實際收益，維護「日不落帝國」面子的軍費最終拖垮了國家財政。 印度獨立象徵著帝國的重大指標瓦解，隨後中東、東南亞及非洲各地紛紛獨立。1997年7月1日香港主權移交，成為大英帝國最後一塊主要海外領土的移交，標誌著大英國帝國的正式終局。

美元霸權

這場恰似國家級搏博弈理論(Game Theory )的零和遊戲，兩次世界大戰，美國透過向歐洲（特別是英國）提供大量貸款，不僅累積了驚人的黃金儲備，更促成了大英帝國的沒落，奠定了布雷頓森林體系，當時美國承諾美元以每盎司35美元的比率兌換黃金，奠下美元霸權的基礎。

然而1960年代，美國陷在越戰泥沼，法國總統戴高樂敏銳察覺其透過大量印製美元輸出通膨。為此，派遣軍艦，將法國儲備在紐約聯邦準備銀行的美元兌換成黃金，運回巴黎。此後，各國央行紛紛效法，要求將手上的美元贖回黃金，這場著名的「擠兌」行動，使美國的黃金儲備快速流失，聯儲局因而拒絕以美元贖回黃金，美元與黃金掛鉤的體制至此名存實亡。於1971年最終迫使美國總統尼克遜宣布暫停美元兌換黃金。隨後在1973年全面崩潰，進入浮動匯率時代。目前最新(28/08/2026收市) 1盎司黃金價格4,454 美元，對比當年35美元， 升了127倍。個人看來這是賴債，只是礙於美國的國力及強大的軍事力量，不致於走大英帝國的舊路。​這座建立在美元霸權之上的金融體系，本質上是一場「以債養債」(發新債還舊債) 龐氏架構。

物極必反 

引用美國傳奇投機客李佛摩名言：華爾街不曾變過。口袋變了，股票變了，華爾街卻從來沒變，因為人性沒變。這句話同樣也適用於國家層面，美國因長年輸出戰爭，干預地緣政治而債台高築，國債利息支出呈現指數級飆升。更致命的是，在俄烏戰爭爆發後，美國凍結了俄羅斯三千億美元的外匯資產並將其踢出 SWIFT 系統。 這種將金融體系「武器化」的舉動，使全球央行感到不安——他們突然清醒意識到：只要政治立場相左，資產隨時面臨被沒收的風險。美債已非無風險資產，而是一張帶有極高政治風險的借據，速使全球「去美元化」的逃亡潮。

特朗普(川普)對全世界打貿易戰，加徵關稅，連盟友也不放過，使其對美國的不信任。 又是法國，據媒報導，法國央行在 2025 年 7 月至 2026 年 1 月期間，透過在紐約高價出售並在歐洲買回的巧妙操作，清空了最後存放於美國紐約聯邦準備銀行的 129 噸黃金儲備，這次不必派軍艦，只透過一賣一買就將儲黃金”搬回”自己國家。而早在2013 - 2020年間德國已大規模取回黃金，視為盟友開始不信任美國金庫的訊號。

美元強權今非昔比

日本是美國最大的債主。多年來，由於日元近乎零息，日元匯價持續低走。日央行如要支持日元匯價，可以選擇加息或賣出外幣買入日元(當然可出口術，但用多了變”狼來了”沒人信)，加息會損害國內經濟，所以多會在外匯市場干預。美日央行近期頻繁展開聯合金融行動，是15年來首見的，美國財政部拋售歐元（而非美元）買日圓，以避免直接賣出美元債券，繼而引發美債市場更大賣壓與市場動盪。
過去全球央行偏好美債作為外匯存底，主因是流動性高且可自由變現干預；如今華府因擔憂國內金融市場受衝擊，不再坐視外國央行隨意拋售其美元儲備。這項轉變向市場傳達了「美元吸引力不如以往」的訊號，將促使世界各國加快尋找其他更靈活、安全的替代資產，加速全球外匯存底的分散化。

實物黃金戰略與定價權東移 ​

在互信歸零的時代，不依附於任何政權、沒有對手方違約風險的「實物黃金」，自然成為各國央行保值的首選。 ​過去黃金定價權長期由倫敦（LBMA）與紐約（COMEX）的「紙黃金」所壟斷，但如今東方市場正以「實物黃金」打破格局。中國人民銀行近年取消上海與香港之間的黃金流動限制，暗中累積了估計超過 4 萬噸實物黃金，打造出極具深度的實物黃金池。這不僅旨在建立獨立的黃金定價機制，更是為了在極端制裁、供應鏈斷裂乃至戰爭風險下，確保國家經濟具備獨立運轉的底氣。 黃金不再是靜靜躺在金庫裡的被動資產，而是結算貿易逆差的「終極硬通貨」。當全球央行不再無底線吸納美債，美國財政部借貸成本將大幅飆升，聯儲局最終只能被迫印鈔購債（債務貨幣化），其代價是美國本土將面臨長期且不可逆轉的結構性通脹。

散戶投資者如何自保?

​​理財教科書奉行的一套：60% 股票搭配 40% 債券。在傳統架構中，股票負責累積財富，而「零風險」的美國國債則是防守避風港——當股市遭遇暴跌，資金便會湧入債市，對沖股票的虧損。然而，這套運作多年的資產配置模型，在當前全球地緣政治劇變下，受到質疑。多來以來華爾街也因黃金不派息而對其嗤之以鼻。然而，當法定貨幣的信用基礎開始動搖，黃金這種「零對手方風險」的硬資產，便重新奪回金融舞台的中心。

​對於散戶而言， 60/40 傳統公式早已失效。當印鈔機掩蓋不住債務危機，將目光從紙面上的借據（美債），轉向黃金、大宗商品以及具備強勁現金流與定價權的優質企業，才是下一個世代保障財富的硬道理。